Mientras el desempleo siga en alza y no se vean signos concretos en el mercado inmobiliario y laboral tanto en EE.UU. como en la Eurozona, Japón o Gran Bretaña, los países desarrollados que abusaron de los vicios del dinero abundante hasta 2007 y de un círculo virtuoso de crecimiento no pueden darse el lujo hoy de cambiar de estrategia.

¿Qué está pasando entre los emergentes?

Pero nos preguntamos: ¿Qué está pasando entre los emergentes? Los flujos de fondos siguen fluyendo: en las últimas dos semanas los fondos de renta fija siguieron acumulando dinero en busca de mayores retornos (+0.9% de los activos).

En, si bien los mercados diferenciaron claramente a la hora de “votar” entre los países emergentes ganadores y perdedores, hasta entre los principales ganadores de esta crisis como China y Brasil se aplicaron importantes medidas de incentivos para amortiguar el posible impacto de un escenario catástrofe que, a la luz de los últimos acontecimientos e indicadores económicos, no ocurrió.

Es por eso que es clave entender el proceso que se da entre los países emergentes de remoción de los distintos impulsos monetarios aplicados por un lado, y de la creciente necesidad de realizar ajustes fiscales por el otro ya que los ingresos quedaron dañados y los gastos no pueden mantenerse en niveles tan elevados.

Selectividad en el riesgo emergente

En la tabla de más abajo pueden verse al 18 de enero los cierres de los Credit Default Swaps medidos en puntos básicos. Ecuador,  Argentina y Venezuela presentan en la Región los valores más elevados, mientras que Colombia, México, Perú, Brasil y Chile (en forma descendente) los más razonables. EE.UU. tiene un CDS de más de 37 puntos, habiendo superado los 100 puntos básicos en medio de la crisis de septiembre 2008.

Pero la selectividad en Europa comenzó a  aplicarse, ya que Rusia hoy es vista como más riesgosa que cualquier otro crédito de la Región fuera del primer grupo de tres países mencionados. Dubai se ha estabilizado en valores elevados, y el riesgo de crédito de Grecia ha escalado nuevamente hasta alcanzar los 315 puntos básicos:
Figura 1

Credit Default Swaps (5 años) al 18/01/2010: en puntos básicos

 

Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg

Perdedores: todos deberán ajustarse

Entre los perdedores, Grecia anunció un esfuerzo fiscal muy pobre con un déficit presupuestario estimado del 8.7% del PBI en el corriente año fiscal, en baja respecto al 12.7% del  2009 pero aún muy por encima del 3% del PIB que permite la Unión Europea. Mostró a los mercados las dificultades de tomar medidas que reviertan las políticas expansivas del gasto tomadas tan solo meses atrás. Los mismos ministros de finanzas europeos consideran que Grecia debería incrementar los esfuerzos para enfrentar la crisis fiscal que amenaza con alcanzar a otros países con características similares como Portugal.

Por otro lado, ante los temores acerca de la capacidad de pago de muchos países de Europa del este, República Checa decidió no incrementar parte de sus gastos (5%) con el objeto de cumplir con su objetivo fiscal de un déficit de 5,7% del PIB. Otro ejemplo de que es necesario un ajuste fiscal.

La devaluación y las reformas que se aplicaron recientemente en Venezuela son consecuencia de la crisis financiera mundial y de desaciertos en materia de política económica. Lo mismo ocurre con la crisis suscitada entre el Gobierno y el Banco Central en Argentina por el fondo para pagar parte de los vencimientos de la deuda pública, en un año en el que existen unos 17 mil millones de dólares de amortizaciones e intereses que cubrir en un entorno de gastos que crecen a mayor tasa que los ingresos y una mediana de inflación percibida del 30% y esperada del 20% para los próximos 12 meses (según la encuesta privada de la Universidad Di Tella).

Entre los ganadores, el ajuste ya comenzó

Entre los ganadores, India ya removió el año pasado gran parte de los incentivos aplicados. Crecer al 7% se lo permite y está claro que no los necesita.

China y Brasil ya introdujeron iniciativas regulatorias que podrían desacelerar el crecimiento del crédito doméstico, señalando el comienzo del final del impulso monetario. Específicamente, el Banco Central de Brasil eliminó recientemente una regla implementada durante la crisis a fines del 2008 que debería reducir el incremento del crédito bancario, que consistía en permitir usar provisiones en exceso como capital aumentando el colchón de capital para reducir el costo de los préstamos.

China, por otro lado, incrementó la semana pasada en 50 puntos básicos la tasa de encajes de bancos comerciales en el Banco Central de China (PBOC) y licitó USD 3,5 Bn en letras a 1 año a una tasa por encima de la estimada (1,9264% vs. 1,84%) y mayor a la registrada la semana pasada. Lo que está haciendo China es intentando poner paños fríos a la fuerte actividad, desarmar la burbuja inmobiliaria y financiera y controlar la inflación sin reducir demasiado la liquidez de corto plazo. Las reservas se incrementan al 23% interanual y ya alcanzaron los USD 2,4 billones en diciembre, y es por eso que algunos bancos predicen una apreciación del Yuan a 6.50 contra el dólar hacia fines de año (una apreciación de casi el 5% respecto a los 6.83 actuales).

La reversión de los incentivos y sus implicancias

En síntesis, la reversión de las políticas aplicadas durante la crisis en los distintos casos expuestos nos estarían indicando que deberían comenzar a caer lentamente los precios de los bonos soberanos largos (de elevada duration) en los emergentes y en Latinoamérica, en un año en el que los inversores deberían ser más selectivos a la hora de definir sus inversiones.

Luego de los ajustes fiscales y políticas monetarias restrictivas en lugar de expansivas, la siguiente fase podría consistir en moderados incrementos de tasas de interés  y una apreciación de tipos de cambio en algunos casos.

Los inversores deberán estar atentos a más señales de ajuste, señales que nunca son bienvenidas por los mercados a corto plazo, pero que sientan las bases de mejores fundamentals de largo plazo.